投资股票和炒股有本质区别，至少对巴菲特来说是这样。投资股票就是投资企业，要注重企业本身的质地；炒股看重的则是短期内的股价涨幅大小。
★擦亮眼睛寻找真正伟大的企业
未来我们仍将持续为旗下的保险公司寻找真正优秀的事业，透过证券市场拍卖的价格机制，以比协议买进整家公司更便宜的价钱，取得一小部分股权。这种以划算的价格取得部分所有权（即股票）的计划，虽然不像透过谈判购并整家公司那么有趣，但我们相当清楚，以目前的市场情况，很多公司因为透过协议谈判的方式犯了明显错误，相较之下我们以划算的价格买进不少公司的部分所有权，反而赚了不少钱。
——沃伦·巴菲特
【巴菲特是这样炼成的】
巴菲特认为，投资股票就是投资企业，无论买下整个公司还是部分股权，首先考虑的是合适的价格机制。这种价格当然是与其内在价值相比而言的，而内在价值高低就必然与其公司质地密切相关。所以无论买下整家企业还是部分股票，寻找真正伟大的企业是最重要的。
巴菲特在伯克希尔公司1978年年报致股东的一封信中说，投资股票当然要擦亮眼睛找到真正伟大的企业、买入好股票，但同时也要注意它的价格是否合理，在这方面，伯克希尔公司是有经验教训的。
举例来说，1971年伯克希尔公司所有股票的投资成本是1070万美元，可是这些股票的市值却只有1170万美元（巴菲特的意思是说，这些股票投资几乎没什么赢利）。1975年末伯克希尔公司保险事业所持有的股票市值为3930万美元，也与它的股票投资成本差不多（换句话说，这时候依然没什么投资盈利）。而到了1978年，伯克希尔公司所持有的股票包括可转换特别股在内的投资成本一共是1.291亿美元，这时候的市场价值则上升到了2.165亿美元，盈利率高达67%，这还不包括这三年间已经获得的2470万美元的分红在内。换句话说，这三年间伯克希尔公司这部分股票的投资回报率高达86%，计1.12亿美元。而相比之下，这个期间的道·琼斯工业指数却从852点下跌到了805点。
为什么会这样呢？巴菲特认为这是价值型投资者的必然回报。他表示，未来伯克希尔公司仍然会继续为旗下的保险公司寻找真正优秀的项目，通过证券市场买到的股票价格会比协议买进整家公司更便宜。在目前的市场情况下，通过协议谈判买下整家公司反而在价格上会犯明显错误，还是买下部分股权更容易赚钱。
巴菲特特别指出，虽然这里是以股票价格来论事的，但他宁愿不去关心价格变动。他说，他并不在乎市场是否会对这些股票价格被严重低估的股票立即作出反应，因为伯克希尔公司通常会不断有资金流入，用来进行股权投资。只要认准那些质地优良的企业，不断地以便宜的价格买入，将来最终会证明比眼下股价上扬卖掉股票所赚取的更多。
巴菲特举例说，1978年伊利诺国家银行及信托公司的盈利水平达到平均资产的2.1%，相当于其他大型银行的3倍，而与此同时却能回避其他银行普遍存在的资产风险，这样的企业就非常难得。
他说，伯克希尔公司是在1969年买入伊利诺国家银行及信托公司的。当时该公司的营运水平就是一流，当然自从该公司1931年创立以来就一直是这样。从1968年以来该公司的银行定期存款金额增长了4倍，净收入增加3倍，信托部门的收入增加2倍，而成本控制却相当适当。众所周知，成本控制适当是巴菲特认为一家好公司的必备条件。
那么，巴菲特是怎样来寻找这种优秀企业的呢？巴菲特在伯克希尔公司2008年年报致股东的一封信中把上市公司分为三大类型：伟大的公司、优秀的公司、糟糕的公司。
所谓伟大的公司是，这些企业能够支付非常可观的利息，而且这些利息会随着时间的推移不断增加；所谓优秀的公司是，如果你不断增加存款，利息也会很具有吸引力；所谓糟糕的公司是，利息不但令人失望，而且还要不断掏钱来维持这种少得可怜的回报。
在这里，巴菲特对这三种类型上市公司的定义比较书面化，但通过他的举例读者可以看得很清楚。
在巴菲特心目中，伟大的公司的典型代表是喜诗糖果公司。虽然喜诗糖果公司所在的巧克力行业不怎么样，甚至可以说非常令人扫兴，但巴菲特是这样来看的：伯克希尔公司1972年投资2500万美元收购喜诗糖果公司，后来又投入3200万美元再投资，而当时它的税前收入还不到500万美元。30多年过去后，如今该公司的税前收入已经高达13.5亿美元。这些收入的全部除了原来投入的部分外，又源源不断地反馈给伯克希尔公司重新购并企业，成为巴菲特的“提款机”。不要说巴菲特，就是换了其他任何人也都会认为这是一家“伟大的公司”的。
巴菲特心目中优秀公司的典型案例是国际飞安公司，1996年伯克希尔公司收购该公司时，它的税前年收入是1.11亿美元，固定资产净投资5.7亿美元，而2007年末的税前收入是2.70亿美元，资产折旧9.23亿美元，资本支出16.35亿美元。换句话说，虽然在这11年间伯克希尔公司通过追加投入5.09亿美元年利润增加了1.59亿美元，但与喜诗糖果公司相比就差远了，所以不能称之为“伟大”，只能说是“优秀”。
巴菲特心目中糟糕的公司类型是像航空公司那种发展很快、投入资金更多、利润却少得可怜却根本没有钱赚的企业。
当然，比糟糕的公司更糟糕的是亏本买卖。例如伯克希尔公司1993年用自己总股本1.6%的比例购买了德克斯特鞋业公司（Dexter），后来证明这是一家烂公司。让巴菲特十分痛心的是，这1.6%在当时值4.33亿美元，放在现在已经值2200亿美元，巴菲特亏损大了去了。
【启示录】
投资股票就是投资这家企业的一部分，所以股票质地好坏是最重要的。要擦亮眼睛寻找最伟大的公司，只要价格合理就可以买下。如果买到的是德克斯特鞋业这样的烂股票，那就会赔了夫人又折兵了。
★公司管理层优秀是必备前提
当我们在评断一家公司的企业价值时，我常常会问自己一个问题：“假设我有足够的资金与人才，我愿不愿意和这家公司竞争？”我宁愿和大灰熊摔跤也不愿和罗丝·布拉姆金夫人家族竞争，他们采购有一套，经营费用低到其竞争对手想都想不到的程度，然后再将所省下的每一分钱回馈给客人。这是一家理想中的企业，建立在为客户创造价值并转化为对所有者的经济利益的基础上。
——沃伦·巴菲特
【巴菲特是这样炼成的】
在巴菲特眼里，投资股票就是投资企业，所以该公司管理层必须最优秀就是非常重要的。因为归根到底，这家企业是交给他们打理的。他们的责任就好像航行中的掌舵者一样，要说多大就有多大。
巴菲特在伯克希尔公司1983年年报致股东的一封信中说，他在评判一家企业的内在价值时常常会问自己这样一个问题：如果他有足够的资金和人才，愿意不愿意和这家公司开展竞争？
巴菲特的意思是说，如果自己有足够的资金和人才还无法与该公司竞争，就表明这家公司具有很宽的经济护城河，攻不可破。而在这些经济护城河因素中，其中必不可少的是该公司管理层必须优秀。
他幽默地说，他宁愿与大灰熊去摔跤，也不愿意和罗丝·布拉姆金夫人家族经营的内布拉斯加家具中心去竞争。这家公司的最大特点是经营管理上有一套，经营费用低到竞争对手想都不敢想的程度；在此基础上，他们把节省下来的每一分钱都通过降低销售价格的办法回馈给顾客，从而实现良性循环。
巴菲特之所以举这个例子，是因为当年伯克希尔公司刚刚购并了内布拉斯加家具中心，该公司创始人罗丝·布拉姆金夫人是巴菲特特别欣赏的公司管理层类型，他几乎在每年的伯克希尔公司年报中都要对她赞赏一番。
罗丝·布拉姆金夫人原来是俄国人，23岁时到美国，从来没有读过书，甚至连小学也没有上过，更不懂英文。
刚到美国时，她卖了许多年的旧衣服，然后在1937年拿出自己所有的500美元积蓄开了一家家具店。当时开家具店的她没有任何经验，完全是参照当时美国最大的家具交易中心的经营模式，唯一靠的就是低价竞争。不用说，在后来的经营中她遇到了各种各样想象不到的困难，因为她既没有经验，又没有任何产品优势、地理优势、资金优势。为了渡过难关，她把家里所有值钱的东西都变卖一空，以维持信誉。
为了遏制她的这种低价竞争，奥玛哈当地的家具和地毯零售商们联手向供货商施加压力，不准它们供货给罗丝·布拉姆金夫人。在这种围追堵截下，罗丝·布拉姆金夫人依然拼命降低营运成本、薄利多销，结果被同行以违反公平交易法告到法庭。
只是再也没想到的是，这场官司打下来，罗丝·布拉姆金夫人不但取得了最后胜利，而且还因此名声大噪。更有意思的是，罗丝·布拉姆金夫人为了证明以这样低的价格销售仍然能取得利润，还专门卖了一条地毯给法官呢。
发展到现在，内布拉斯加家具中心已经拥有一家20万平方英尺的店面，年销售额超过1亿美元，整个美国没有任何一家家具零售商可以比得上它。要知道，它经营的家具、地毯、家电用品比奥玛哈地区所有其他同行加起来还要多。所以完全可以说，内布拉斯加家具中心在奥玛哈及其周围地区的知名度与可口可乐公司是一样的。
巴菲特的意思是说，面对内布拉斯加家具中心及其经营者罗丝·布拉姆金夫人，即使你拥有再多的资金和人才也无法与它抗衡。该公司拥有这样的经营管理层，在以后的发展道路上还有什么困难可以阻挡它前进的步伐吗？
巴菲特说，罗丝·布拉姆金夫人高瞻远瞩，从家族因素考虑，最终决定把公司出售给伯克希尔公司。而实际上巴菲特对这个家族及其事业已经欣赏了几十年，不用说购并协议很快便敲定了下来。
而即使到了这时候，90多岁高龄的罗丝·布拉姆金夫人也没有退下来享享清福，依然继续担任公司负责人，并且全年无休地工作在大卖场，依然从事着她最擅长的地毯销售，一个人的销售业绩就可以打败其他所有同行。
巴菲特感叹地说，遗传学家们应该好好研究一下罗丝·布拉姆金夫人家族为什么一个个会成为明星经理人的了。罗丝·布拉姆金夫人的儿子路易·布拉姆金（Louie Blumkin）担任内布拉斯加家具中心总经理已有好多年，是业内公认的最精明的家具和家电用品采购商。他说，因为他有一位最好的老师作榜样，这位老师当然就是指他的母亲罗丝·布拉姆金夫人了；而罗丝·布拉姆金夫人对外则说她有一位最好的学生，这位学生当然也就是指他的儿子路易·布拉姆金了。
现在，路易·布拉姆金和他的三个儿子全部继承了这份事业，他们的优秀管理能力、工作勤奋程度尤其最重要的是他们正直的人格特质，在当地有口皆碑。
从这个角度看，伯克希尔公司能够购并到内布拉斯加家具中心这样的企业实在是三生有幸，也难怪巴菲特每年要在年报中对罗丝·布拉姆金夫人和内布拉斯加家具中心赞赏有加了。把自己的投资交给这样的企业，或者说购买这种企业的股票，还有什么不放心的呢？
【启示录】
俗话说，“交友交心”。在巴菲特看来，购并企业或投资股票也是这样。只有把钱交给一个正直可靠、具有高超管理才能、勤奋工作的公司管理层，才可能最终实现价值增值，而且是大幅度的业绩回报。
★企业本身的表现要扎扎实实
糖果店是个很好玩的地方，但对大部分老板来说就不那么有趣了。就我们所知，这几年来除了喜诗糖果公司赚大钱之外，其它糖果店的经营皆相当惨淡。所以很明显的，喜诗糖果公司搭的并不是顺风车，它的表现是扎扎实实的。
——沃伦·巴菲特
【巴菲特是这样炼成的】
投资股票就是投资企业，公司管理层优秀是必备条件，但也只能是必备条件，在此基础上还要看公司业绩是否能稳定增长、公司内在价值的增长速度是否高于股票价格。也就是说，企业本身的业务和业绩表现都必须扎扎实实；否则，这样的股票就充满投机，最好退避三舍。
巴菲特在伯克希尔公司1987年年报致股东的一封信中说，自从16年前伯克希尔公司买下喜诗糖果公司以来，1987年的糖果销售量创下了将近2500万磅的新高，并且连续2年单店平均营业额维持不变。读者千万不要以为这没什么了不起，实际上做到这一点已经相当不容易了，因为在过去的连续6年中这个数字都是呈下滑趋势的。
巴菲特话锋一转说，糖果店是个很好玩的地方，可是对于大多数老板来说就不那么有趣了，因为这几年中除了喜诗糖果公司赚大钱以外其他糖果公司的经营都相当惨淡。这表明喜诗糖果公司的经营业绩并不是整个行业发展势头良好所带来的顺风车，而是具有它独特的个体因素。
毋庸置疑，一家企业要取得优良的经营业绩，最主要的是产品和服务。对于喜诗糖果公司来说，产品的优秀绝对不是问题，因为它确实有；相比之下，喜诗糖果公司的那种百分之百为顾客着想的服务，从上到下都一如既往，并感染着每一位员工和顾客。
举一个最简单的例子来说。喜诗糖果公司每年都会定期增加新的口味、淘汰旧口味，从而维持大约100种产品组合。1987年该公司淘汰了14种口味，可是其中有2种口味让顾客念念不忘，不断地向公司表达淘汰2种口味的不满情绪，说的话可难听了。统计表明，该公司一共收到几百封顾客的抱怨信。
在这种情况下，一贯以顾客为上的喜诗糖果公司不但马上恢复这2种口味，而且对所有来信都进行认真而诚实的回答，随信附赠一项特别的小礼物。就这样，喜诗糖果公司最后以喜剧般的结局收场。
正是有了这样的顾客基础，喜诗糖果公司在此前后的两三年中微微地上调价格并没有最终影响销售，市场份额还有所扩大。
巴菲特对经营扎扎实实的企业特别有好感，在购并企业时会优先考虑。他在伯克希尔公司2000年年报致股东的一封信中说，2000年7月本杰明（Benjamin）油漆公司董事鲍勃（Bob Mundheim）打电话给他，问伯克希尔公司是否有兴趣买下该公司。而巴菲特早就认识鲍勃，对这个人很了解，对这家已有117年油漆生产历史的公司也非常了解，所以他立刻对对方说“请继续说”。
2000年8月，巴菲特和查理·芒格与本杰明油漆公司先后两任总裁见面，当时就开出10亿美元现金的收购条件，最后于12月完成收购。
巴菲特在伯克希尔公司2002年年报致股东的一封信中说，虽然美国股市连续三年下跌大大提高了股票投资吸引力，但是他仍然以为这样的价格水平很难找到真正引起投资兴趣的股票。他说他的要求并不高，只不过希望能够获得税前10%的投资回报率，并且获得这一投资回报率的可能性要非常大。因为即使这样，在扣除其所得税后的净利润也只有6%～7%。如果达不到这样的标准，他宁可袖手旁观也不会出手。
从巴菲特过去61年的投资生涯看，基本上能够预期每一笔投资能成功。究其原因在于，伯克希尔公司总是倾向于把资金锁定在少数几家财务稳健、具有竞争优势，并且具有诚信、才干的公司管理层所经营的企业上。当这样的企业出现时，只要能以合理的价格买入，发生投资损失的机会非常小。自从1965年他掌管伯克希尔公司以来的38年中，如果扣除通用再保险公司和政府雇员保险公司的投资不算，发生投资亏损的比例大约只有1%。
不过，巴菲特在投资垃圾债券时就没有这么幸运了，这主要是因为这些垃圾债券本身通常都有大笔负债，并且这些企业所属的产业投资回报率又非常低，这些公司管理层的素质有时候也存在问题。还算幸运的是，其他人投资垃圾债券的亏损比例相当高，伯克希尔公司的投资业绩算是很不错。
看到这里，也许有些读者会以为只要该企业管理层优秀、业绩增长稳定，投资该股票就一定能赚钱了。其实，问题远远不是这么简单的，还有一些因素要考虑，而这都是巴菲特语焉不详的，这也是股票投资的魅力所在。
例如，巴菲特在伯克希尔公司1992年股东大会上说：“重要的是，你是否适合经商。”他的意思是说，如果你具有商业头脑，在1919年用每股40美元的价格买入可口可乐公司股份，虽然由于糖价上涨、成本上升一年后该股票价格下跌到19.5美元看起来亏损了一半的本钱，可是如果你持股不动，并且把每年的股息分红继续投资于该股票，那么今天（1992年）这40美元就会变成180万美元。当然，如果放在今天2009年来看，这个数字又翻了好几倍了。
他说，虽然“这其中经历了经济萧条和战争，可是还有什么能比投资于一个优秀的企业所带来的回报更高的呢？”看看，问题的关键还在于你所投资的这个企业一定要优秀，而且最好是伟大的企业。
【启示录】
说到底，股票价格最终必然会围绕其内在价值上下波动。明白了这个道理就容易理解，投资对象的业绩增长稳定并且至少领先于整个行业、整个股市的平均水平对投资者取得超额回报率有多么重要了。